制造业景气回升

　　工业机器人、机床环比改善

　　投资要点

　　出口向好+双控影响减弱，制造业景气回升

　　11月PMI指数收于50.1％， 较上月升0.9pct，重回景气扩张区间。其中生产指数和新订单指数为52.0％和49.4％，分别较上月提升3.6pct和0.6pct，受益于原材料价格下行和限电力度减缓，生产端环比表现优于需求端。

　　出口向好+双控影响减弱，11月工业生产好于市场预期，工业增加值同比+3.8％（前值+3.5％），季调后环比增速+0.37％，制造业增加值也有小幅回升。细分来看， 3C行业保持较高增速，智能手机产量同比+8.0％（前值+7.4％）；得益于芯片短缺缓解，汽车产量同比-7.1％（前值-8.3％），同比降幅继续收窄，新能源车的产量在11月同比翻倍。高技术行业表现依旧亮眼，工业增加值同比+15.1％（前值+14.7％）。（注：前值均指10月）

　　1-11月制造业固定资产投资完成额累计同比+13.7％，11月单月同比+10.0％，延续7月以来逐月改善趋势。基于东吴宏观组对出口景气、缺芯缓解、PPI-CPI剪刀差持续收窄的判断，我们认为制造业投资改善趋势从结构上看具有可持续性，而改善程度较大的行业包括运输设备、汽车制造、食品加工等通用自动化重要下游。

　　工业机器人：月度数据改善，进口替代表现亮眼

　　工业机器人月度数据有所改善，11月工业机器人产量31915套，同比+27.9％，环比+12.1％，主要原因系：1）制造业景气回升的拉动作用；2）出口景气+缺芯缓解下，汽车与3C两大主要下游短期复苏动能强劲。1-11月工业机器人累计产量33.0万套，同比+49.0％，行业整体较2020年增长明显。

　　从产品结构来看，轻小负载产品（SCARA、轻载六轴等）依旧维持高增速，重载六轴受益于光伏、锂电、工程机械等行业的新增需求，也保持较好增势。从竞争格局来看，进口替代持续加速，内资龙头埃斯顿、汇川技术等逐步跻身行业前列。而随着下游先进制造业中锂电、光伏等需求旺盛，疫情加速“机器换人”，多元化的需求将推动我国机器人行业持续增长。

　　数控机床：制造业景气回升+十年更新周期，景气持续

　　机床：11月金属切削机床产量5万台，同比+13.6％，环比+13.1％；11月金属成形机床产量2.1万台，同比+10.5％，环比+16.7％。机床行业增速与制造业景气度息息相关，随着制造业景气回升，叠加十年更新周期的大背景，机床行业整体景气延续。根据机床工具工业协会统计，1-10月金属加工机床新增订单累计同比+22.4％，在手订单累计同比+22.4％（1-9月值+20.4％），在手订单数量环比改善。

　　注塑机：11月伯朗特机械手（注塑机用）出货量384台，同比-76.4％，主要原因系公司自10月以来停止优惠套餐销售，但行业整体情况受制造业景气度回升有所好转，目前海天国际、伊之密等主要企业订单仍较饱满。

　　叉车：11月叉车销量8.8万台，同比+2.0％，同比增速有所回落，我们判断主要系去年同期基数较高影响。从长期来看，受益于人工替代，叉车行业将稳定成长，同时电动化+仓储化的趋势将进一步打开其增长空间。

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